业绩回顾

2022年业绩超市场预期

科思股份公布2022年业绩:收入17.6亿元,同比+61.8％;归母净利润3.88亿元,同比+192.1％,高于业绩预告中枢(3.8亿元)和市场预期,主因防晒剂需求高增,且公司市场优势地位进一步增强,助推盈利能力抬升。

(资料图片)

分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q22收入同比分别+59.6％/+63.0％/+82.5％/+48.7％,归母净利润同比分别+21.0％/+130.6％/+324.8％/+534.6％。

发展趋势

1、防晒剂业务量价齐升,驱动盈利能力显著改善。2022年公司营业收入同比增长61.8％,毛利率同比提升9.9ppt。分业务看,①化妆品活性成分及其原料:受益于防晒剂市场需求恢复及募投项目产能释放,2022年收入同比增长97.1％至14.4亿元,其中销量/单价同比分别增长48％/33％;毛利率同比提升11.6ppt至40.1％,主要系公司提价效果显现、产能利用率提升,叠加高毛利的新型防晒剂收入占比提升,共同推动毛利率显著改善。②合成香料:受下游洗涤、消毒杀菌类产品需求减弱,以及市场竞争加剧影响,2022年收入同比下降10.5％至2.89亿元,其中销量/单价同比分别下降9％/2％,毛利率同比下降4.1ppt至23.2％。此外,从客户结构看,2022年公司前五大客户收入占比为61.2％,其中第一大客户占比35.1％,同比下降4.3ppt,显示公司客户结构日益多元。

2、行业地位与竞争优势持续增强,驱动2022年净利率提升至22％。2022年公司期间费用率为10.1％,同比下降3.7ppt,其中,销售/管理费用率同比分别-0.2/-1.5ppt至1.0％/6.0％,主因收入高增带动规模效应显现;研发费用率同比提升0.4ppt至4.6％;财务费用率同比下降2.4ppt至-1.5％,主要系人民币兑美元汇率下降产生汇兑收益0.25亿元。综合影响下,2022年公司净利率同比提升9.8ppt至22.0％,创上市以来新高。

3、推出高增长目标的股权激励,彰显未来成长信心。公司发布股权激励计划,拟向董事、高管、核心技术人员和业务骨干等共89人授予限制性股票190万股,其中首次授予152万股,授予价格27元/股。公司层面的业绩考核目标为2023-2025年收入相较于2022年复合增速不低于30％/28％/25％(分别对应归属系数为100％/90％/80％),股权激励目标超市场预期。

盈利预测与估值

考虑到下游需求景气度有望延续,我们上调2023/2024年净利润6％/9％至5.3/6.8亿元。当前股价对应17/13倍2023/2024年市盈率。重申看好科思向个人护理品原料平台迈进下的戴维斯双击趋势,维持跑赢行业评级和目标价76元,对应24/19倍2023/2024年市盈率,有40％的上行空间。

风险

产能释放进度不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。

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