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天味食品(603317)

事件：天味食品发布2023年1-4月主要经营数据，2023年1-4月公司实现营业收入约9.5亿元，同比增长约23.1%；实现归属于上市公司股东的净利润约1.7亿元，同比增长约23.1%。

点评：营收环比提速，盈利环比改善

2023年1-4月公司营收+23.1%（23Q1同比+21.8%），4月公司收入增长较Q1有所提速，主要是受益于C端如小龙虾、酸菜鱼等产品销售较好。2023年1-4月公司归母净利润+23.1%（23Q1同比+27.7%），4月公司归母净利润增速较Q1有所回落，预计主要由于去年4月受疫情影响公司费用投放较少故存在高基数，今年公司将逐步回归正常费用投放节奏。2023年1-4月公司归母净利率17.6%（23Q1：16.7%），4月公司盈利能力较Q1有所提升，主要是由于产品结构变化（高毛利产品占比提升，如小龙虾调料）及部分原材料成本的下降（牛油）带来的毛利率提升所致。

23年展望：全年收入、利润20%+高增可期。1）收入：公司预计2023年中式菜品调料或增长最快（行业增速高、丰富品类、增加大单品开发），同时新零售板块增速亮眼，B端业务在餐饮复苏后或在23Q2有个比较好的表现，共同驱动23年收入达成20%+的增长。2）利润：公司产品原辅料较多，价格涨跌互现，成本趋势稳定，我们预计2023年公司毛利率水平同比持平。销售费用方面，预计公司23年加大广告费用投入，但费率方面不高于22年水平。综上，预计公司盈利能力稳步提升。

未来展望：龙头引领行业规范发展，产品、渠道优势推动公司市占率提升。行业方面，复合调味品行业未来市场空间巨大，目前仍处于行业发展初期，品类参与者众多。经历过19年和20年高速发展，20年行业出清，行业集中度逐步提升，具有资金实力、产品力和品牌力的龙头企业如天味、颐海未来将有望受益。公司方面，公司聚焦C端业务稳步发展。产品方面，公司在坚持大单品战略布局外，同步推动高速增长品类进行突破，并在复调领域加强研发，有针对性地开发区域性产品，推动市占率不断提升。渠道方面，公司计划通过厂商一体化联合运营的模式、依据优商辅商分级运营的策略优化经销商网络与零售终端，优化资源配置和市场响应，同时充分利用新零售渠道带来的市场红利推进公司渠道步入良性循环。

盈利预测与评级：公司经营逐步改善，符合此前预期。我们预计公司2023-2025年收入增速分别为22%、22%、17%，利润增速分别为30%、28%、21%，对应EPS分别为0.58元、0.74元、0.90元，我们按照2024年业绩给予40x估值，一年目标价30元，维持公司“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；原材料等成本快速上升；食品安全问题等。

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